事件

7月经济数据全面回落，下行压力持续加大

· 7月规模以上工业增加值同比4.8%，预期5.8%，前值6.3%。

· 1-7月固定资产投资同比5.7%，预期5.8%，1-6月同比5.8%。

· 7月社会消费品零售总额同比7.6%，预期8.4%，前值9.8%。

· 7月全国调查失业率为5.3%，前值5.1%。

· 7月社会融资总规模1.01万亿元，预期16250亿元，前值22629亿元。

· 7月货币供应量M2同比增长8.1%，预期8.4%，前值8.5%。

GDP

二季度GDP增速6.2%，较一季度回落0.2个百分点，比上年同期和全年分别回落0.5和0.4个百分点。

分产业看，第一产业增加值14437亿元，同比增长11.04%；第二产业增加值97637亿元，增长6.78%；第三产业增加值125425亿元，增长9.21%。增速降至27年来最低。

制造业PMI

2019年7月制造业PMI为49.7，前值49.4，较上月微幅改善，但制造已连续三月低于荣枯线，需求不强且价格维持低位。财新中国PMI7月为49.9。从分项上看出厂价格在上月大幅恶化后出现微幅改善，库存持续减弱反应制造预期仍然较弱。

服务业PMI

2019年7月服务业PMI为52.90，前值53.40。服务业景气度回落明显，从分项上看业务活动预期和新订单下滑明显，反应了服务业预期下滑成为拖累服务业景气度的主因。

大中小型企业PMI

2019年7月，大型企业PMI与中小型企业分化，大企业景气度回升，中小企业持续下滑，中小企业大多是出口导向和民营企业，反映了出口下行及流动性分层的影响。

价格指数

2019年7月PPI同比增长-0.30%，前值0.0%。CPI同比增长2.8%，前值为2.7%。工业品步入通缩，PPI三年来首转负，上游企业利润率持续下降，除食品外大宗商品纷纷下跌，7月特别受国际油价下跌的影响，开采和石油加工业显著回落。

PPI

2019年7月生产资料价格继续大幅恶化，生活资料PPI同比回落0.1%。2012-2015年产能过剩，需求较弱的局面再次出现。

从子项上看，7月采掘工业价格出现大幅下跌是PPI下滑的主因，反应了需求减弱已传导至最上游。

CPI

7月食品价格上涨仍然是CPI维持2.8%的主因。二季度水果价格出现了明显上涨，7月时令水果集中入市，鲜果价格未来有望继续回落。

食品价格上涨对冲交通和通信行业价格下降，其他CPI权重较去年同期均有不同程度的下滑，CPI能维持目前水平的唯一推动因素为食品价格。

食品价格在分项上看，主要的推动因素为鲜果价格（39.10%）和蓄肉类价格（18.20%），今年受低温多雨天气影响，特别是苹果和鸭梨受灾影响，减产严重。受非洲猪瘟影响，存栏量大幅减少，预计今年出栏量缺口为8400多万头。且供给缺口已经形成，短期内价格仍将保持高位。

社零

2019年7月社会消费品零售总额同比增长7.6%，前值9.8%。社零增速在上月昙花一现后，快速回落，6月国五切换国六，相当程度透支了汽车消费需求。近10年汽车保有量不断上升，新增乏力，去年10月新增市场出现断崖式下跌，汽车销售陷入困境。

农村消费市场社零指数显著高于城镇，但受限于供给渠道不顺畅，渠道下层不足。

人均可支配收入

2019年二季度城镇居民人均可支配收入达21342元，较去年同期提高1572元，同比增长7.95%，高于GDP增速。

失业率

失业率较上月上升0.2%至5.3%，中国失业率统计仅作参考。因为中国失业率统计口径和涉及失业保险发放的问题，失业率较为不准确。

社融

2019年7月新增社融规模10111.85亿元，前值22629.00亿元。社融规模较去年同期减少2141.77亿元。融资结构中，委贷、信托等影子银行贷款余额下降，新增贷款增加逐渐成为趋势。2019年社融的扩张主要来自于地方政府专项债券，反应了上半年投资主力。

进出口

2019年7月中国出口金额2215.30亿美元，同比增长3.30%，前值-1.30%，进口金额1764.80亿美元，同比增长-5.60%，前值-7.40%，贸易顺差450.5亿美元，贸易顺差同比上升63.88%。出口整体低迷，7月出口增速上升，主要是对欧盟和東盟出口增速上升、对美出口小幅上升，源于出口企业转贸市場以及中美落实G20大阪峰会成果。分产品看，农产品和大宗商品进口增速较上月上升，而机电产品和高新技术产品進口同比负增长且较上月下滑。

人民币指数

截至8月9日，人民币指数92.66，前值91.84。当前，人民币汇率走势可能面临三种情形：第一种即政府有意愿、有能力维持汇率稳定，则市场不会主动攻击这种货币；第二是如果国内经济企稳、美元指数走弱、贸易摩擦缓解，则人民币汇率稳定有基本面的支持，甚至不排除重新震荡升值；第三种如果国内经济下行、美元指数走强、贸易摩擦激化，政府需要用货币贬值来保持出口竞争力，则汇率将继续下行。就当前形势判断，第三种的可能性较高

美元指数

7月末，美元指数98.57，前值96.19

非金融企业活期存款余额

2019年7月末非金融企业活期存款余额同比增长0.73%，前值为2.42%，7月新增社融规模较6月快速回落，企业现金流状况较去年同期相当。

货币供应

2019年7月M2同比增长8.10%，前值8.50%，货币供应仍持审慎态度。M1同比增长3.10%，前值4.40%。2019年整体流动性无明显增加，即产出+通胀水平。

固定资产投资

分产业看，第一产业出现负增长，第二产业增速大幅放缓，第三产业同比增速提高，其中高技术服务业投资增长超13%，国内整体开始倾向于高新技术行业投资。从结构看存货投资持续萎缩，下游需求的萎缩，导致企业未来预期较差，库存回补较弱。

7月房地产投资放缓主要原因是房企资金面全面收紧，例如房地产信托政策收紧，银行放款进度放慢等；二是和房企的预期有关。在市场下行预期下，房企更多会强调降价促销和回笼资金。

分行业

下游：地产价升量跌，需求偏弱，家电行业略微改善，汽车改善明显，较去年同期仍有较大下滑，纺织服饰量增价减

中游：钢铁环比改善，较去年同期仍有较大跌幅，水泥较去年同期改善，环比下滑，电力较去年大幅下滑，化工低迷

上游：有色和煤炭依旧低迷，交运回暖

当前面临的几大问题

1.各部门债务杠杆率居高不下，无论是货币政策还是财政政策，其核心是通过调整不同部门的杠杆率刺激经济，增加需求，但近年来各部门杠杆率上升加速，均存在着相当的流动性压力，未来政策工具空间有限。

2.居民高杠杆率挤压消费，2019年一季度居民杠杆率已高达54.3%。两大蓄水池股市房市的财富效应减弱，低通胀或通缩会使得债务成本挤出消费需求和消费意愿。

3.传统核心竞争力的衰弱，以人口红利带来的巨大成本优势正在逐渐丧失，人口红利带来的巨大增量市场逐渐饱和，基建和资本的边际效益减弱。

4.科技进步使得生产要素进一步集中化，当前的收入分配方式正在发生深刻的变化，劳动力参与收入分配的能力正在减弱，从而加剧了贫富差距，除此之外土地和资本要素也长期趋于集中，当市场进入存量博弈，经济进入逆周期，金字塔形社会结构将会放大需求下滑幅度。