【原创研究】巴以冲突，这个世界还会好吗？
来源： 运营经理 曹渊惠日期：2023-10-28浏览量：1026
近期，巴以冲突陡然升级对于全球经济的衍生影响逐渐显现，尽管巴以均非典型的资源国，若巴以冲突受控而限制在区域内发酵，则更多为短期对风险情绪的影响，以及大国博弈对经贸格局的影响。而若巴以冲突进一步蔓延到周边地区，则不可避免地对全球供应链和贸易的影响会明显扩大，不排除能源和其他商品价格对全球核心通胀的传导上升可能性的发生。
以色列是世界上知名的科技创新中心之一，被称为“第二硅谷”。高科技行业几十年来一直是以色列增长最快的行业，也是该国经济增长的关键，其占就业人数的14%，同时亦占国内生产总值的近五分之一。
而巴以冲突的加剧，特别是哈马斯对于以色列内陆地区的袭击，不仅加大企业对于安全局势的担心，也影响包括风投在内的全球投资者对以色列的投资兴趣以及增加市场的风险厌恶情绪，推高避险资产的需求。其中表现为以下几类：
图片来源：Bloomberg Economics
（1）黄金：地缘冲突激化，投资者的避险情绪显著提升，最直接影响的是贵金属板块。避险属性为黄金等贵金属资产价格带来价格上涨动力。一般规律表现在冲突的发生越是始料未及、局势的升级越是急剧，则恐慌及避险情绪蔓延愈发明显。但避险属性对黄金价格的影响更多为短期情绪面支持，其中若要形成趋势性力量，则需要影响到美元及美债实际收益率，从而真正影响黄金的内在估值定价。（2）原油：中东局势恶化引发市场对原油供给端的担忧，一方面，战况进一步扩大将为石油海运贸易航线安全性及效率施加不确定性，另一方面，中东作为主要的产油国集聚地，如若以色列周围产油国的介入，将影响中东原油供给能力，同时，在原油供给担忧下，各国也会加大对原油的提前采购及储备，影响供需平衡。如若中东地区产油大国参与战争后，无论是参与战争的产油大国受到国际经济制裁，还是战争原因导致石油运输困难，抑或是相应的产油大国主动减少石油出口，都将导致全球原油供应减少、原油价格飙升，进而带动其它大宗商品价格上涨。
（3）化工：化工板块受成本端油气价格变化而波动加大。同时，中东地区还是部分化工品种的主产地，若战事进一步扩大，则也会对相应化工品种带来供应端冲击。如果全球化工品种供给面临较大的扰动，可能会推升全球农产品价格。
对于股市来说，以色列基准股指TA-35一度暴跌7.6%，创下三年多来最大跌幅，并引发中东地区股指整体下跌。俄乌冲突升级的时候，俄罗斯股市也曾暴跌33%。但这都是对参战国产生的影响。当前冲突对于股市的利空影响主要在以色列国内和部分中东国家。
图片来源：LPL研究（各大地缘冲突对标普500指数的影响）
历史经验显示股市受影响有限：追踪1941年珍珠港事件以來20件重大地缘政治事件，标普500指数波段段跌幅约5%，平均约47天即可收复失土。
图片来源：中泰证券
统计过去20年世界范围发生的十次局部战争，对A股指数的影响基本看不到什么明显规律，也就是说海外局部战争对A股的影响力是有限的。但是本次冲突可能导致的大宗商品价格变动、美联储加息节奏变化、海外资金避险行为等间接干扰，可能会对国内产业的细分行业造成影响。
地缘政治冲突及其发展程度很难预测，一般而言，即使面对战争风险，资产配置也应该去考虑的是规避风险及跑赢通胀，而不是一味地买入避险资产。然后再通过评估冲突的烈度以及对不同资产的影响状况再做出合理配置。以前的地缘政治风险所带来的资产价格变化规律可以借鉴，但是每一次地缘政治冲突的发生、发展和结局都不一样，因而在冲突的全过程中各种资产价格走势不能单纯套用历史规律，而要根据战局的适时变化作出及时的配置调整。整体原则是选择长期可穿越周期的资产，其中地缘政治冲突、美联储持续加息、国内IPO收紧等是风险因素，在资产配置和择时选择时重视风险而淡化追求收益。上一个全球化时代之所以见证了高增长、低通胀的大稳健时代，经济周期也显得不那么明显的重要因素是：全球资本、全球市场、全球供应链、全球科技。虽然即便在“局域化”前提下依旧是一个全球体系，但是摩擦成本的增加，会使得通胀相对难以控制并超出预期，经济周期性开始显现。如果说全球化高歌猛进显著压低了各类产品的生产成本，从而带来了高增长、低通胀的大稳健时代的话，那么全球化的退潮将会显著推高各类产品的生产成本，从而带来低增长、高通胀的滞胀时代。那么，对于投资而言必须要去深度判断经济周期的影响，关注全球化这种长期变量的潮起潮落、此消彼长。叠加全球冲突环境下的因素，更要选择能穿越周期的资产。
写在最后
在这样的新的国际秩序下做投资最大的挑战在于政策的可预见性变得极差。举例而言，中国在低端制程的芯片加工领域已经占据了世界的显著份额，但是随着中美竞争中的一些负面政策的驱动下，例如：北京时间2023年10月25日，美国政府加速限制，要求英伟达立即停止A800/H800芯片销往中国，英伟达原先的市场占有率规模会迅速变小，企业原本使用的都是英伟达芯片，要更换别的服务器、系统、软件的成本太高。而这次新规限制一出来，很可能去倒逼国内企业去面对做出改变的阵痛，从而改变目前算力芯片市场的格局。投资中最忌讳的就是没有可预见性。如果可及市场变小，而为了应对各国政府的规定，重复性地做资本性投入以及战略调整，会进一步加大未来的盈利波动性。因为盈利的波动性也会降低资本市场对于估值的宽容度，很难再出现过去几年投资市场看到的盈利增长，估值增长速度更快的情况。在这样的情况下，投资势必放缓，投资放缓加上摩擦成本升高，使得全球经济的增长速度放缓，会进一步降低投资收益率，在投资领域出现一种负向循环的态势。在变化的危机环境中做投资，一定要理性寻找新的确定性以及选择能穿越周期的资产。宏观环境是周期性波动的，历史资产价格变化不代表未来。悲观和焦虑是现状，适应和变化才应该是常态。在此借用二战时期的英国首相温斯顿·丘吉尔的话：“没有最终的成功，也没有致命的失败，最可贵的是继续前进的勇气”。
